RAPORT: Obligacje nieskarbowe na Catalyst

Raport sporządzony przez Global Rating Sp. z o. o. i PKF Consult Sp. z o. o. pod patronatem merytorycznym Stowarzyszenia Emitentów Giełdowych zawiera analizę rynku publicznie notowanych obligacji nieskarbowych w Polsce. Tematem przewodnim analizy jest wysokość marż procentowych (spread’ów kredytowych) włączonych w strukturę łącznego oprocentowania obligacji.

Analizie zostały poddane wszystkie papiery nieskarbowe notowane na Catalyst na dzień 31.12.2014 r. w podziale na cztery grupy: obligacje przedsiębiorstw, obligacje bankowe, obligacje spółdzielcze i obligacje komunalne.

Analizowane są czynniki, które potencjalnie mogą wpływać na wysokość oprocentowania, takie jak: wielkość emisji i emitenta, zabezpieczenie emisji, branża emitenta, postrzeganie emitenta, termin emisji i ryzyko niewypłacalności.

Raport wskazuje następujące wnioski:

1. Dwie trzecie wartości obligacji nieskarbowych na Catalyst to obligacje bankowe, a dwie trzecie liczby tych obligacji to obligacje przedsiębiorstw.

2. Zdecydowanie najniższe marże występują w grupie obligacji komunalnych – gdzie średnia marża kształtuje się na poziomie 1,7%, w porównaniu z 2,6% średnią marżą obligacji bankowych, 3,3% obligacji spółdzielczych i 5,1% obligacji przedsiębiorstw.

3. Wyraźnie maleją co roku marże obligacji przedsiębiorstw i obligacji bankowych przy relatywnie stabilnych poziomach marży obligacji spółdzielczych i komunalnych. Wyraźnie zwiększa się liczba emisji obligacji przedsiębiorstw z marżą poniżej 2%, nie tylko wśród największych emitentów.

4. Istnieje silne uzależnienie poziomu marży procentowej od wartości emisji i wielkości emitenta obligacji przedsiębiorstw i bankowych. Zaprezentowane w raporcie dane i analizy

jednoznacznie wskazują na relację ujemną wysokości marży z wartością emisji lub wielkością emitenta. Oznacza to, że im większa wartość emisji lub wielkość emitenta, tym mniejsza średnia marża obligacji. Wpływ wartości emisji i wielkości emitenta w przypadku obligacji bankowych i komunalnych jest stosunkowo niewielki.

5. Nie zidentyfikowano silnej relacji zabezpieczenia obligacji przedsiębiorstw z poziomem marży procentowej. Wpływ zabezpieczenia obligacji na wysokość marży procentowej jest niewidoczny. Przeciętnie niższe marże występują w grupie obligacji niezabezpieczonych, a wpływ wartości emisji na poziom marży jest tam silniejszy.

6. Nie zidentyfikowano w trakcie analizy przesłanek, które by wskazywały na wpływ branży przedsiębiorstwa na poziom marży. Różnice wysokości marży w poszczególnych grupach branżowych wynikają głównie z różnicy w wielkościach emisji.

7. Istnieje przeciętnie niższy poziom marży dla emisji realizowanych przez spółki giełdowe od spółek nienotowanych na rynku regulowanym GPW. Natomiast spółki NewConnect’owe, mimo znacznie niższej wartości emisji i wielkości, osiągają porównywalne marże do spółek nienotowanych.

8. Ocena wiarygodności kredytowej przedsiębiorstw nie jest istotnym czynnikiem, branym pod uwagę przy kształtowaniu poziomu marży procentowej. Jednak występuje przeciętnie niewielka zależność wysokości marży od kondycji finansowej emitenta. W przypadku Ratingu banków, można wysunąć wniosek, że inwestorzy „wierzą” tylko w dobre oceny ratingowe, które uwzględniają w wysokości marży. Dla ocen gorszych, kryterium kształtowania wysokości marży wynika z wielkości banku.

9. W żadnej grupie emitentów czas trwania obligacji nie wpływa jednoznacznie na wysokość marży procentowej obligacji.

Pobierz pełen raport